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飛機評估與評估師們-飛機估值業務的現狀、挑戰和發展建議(上)
發布時間:2016-09-23     瀏覽次數:1096次

????此文編譯自"Values and Valuers - An Assessment of Aircraft Valuation Business"
作者: Dick Forsberg  AVOLON公司戰略分析官

內容提綱
1.背景概述 / Introduction
2.核心要點 / Key Messages
3.如何選擇評估機構 / Choosing an Appraiser
4.什么是飛機價值 / What\'s in a Value
5.自動估值的利弊 / The Pros and Cons of Automation
6.著眼于價值,別老盯著飛機 / Value the Money, Not Just the Metal
7.差異和波動性 / Variation and Volatility
8.評估機構的影響力 / The Influence of Appraisers
9.好好修煉吧,評估師們 / A Call to Arms

1. 背景概述
這篇文章從一個行業客戶的視角,也同時站在行業未來需求發展的戰略高度,探討商用飛機價值評估業務的現狀、挑戰和發展建議。
航空金融圈里活躍著一大批提供飛機估值和相關咨詢服務的評估機構,而且看起來都長得差不多。本文意在分享一些關于如何正確選擇飛機評估機構的指導性意見和建議。
作為客戶,我們自己到底對于待評估的資產的價值,及這些評估機構們了解多少?我們能指望從它們那里得到什么?以及,不能指望什么?甚至,哪些可能還是誤導性的?
此文簡要介紹飛機價值評估的主要方法和流程,重點談及所謂的自動估值方法(Automation Valuation),以及如果客戶過度依賴自動估值會帶來的潛在問題。
如今,大多數飛機資產交易都是帶租約和融資機構安排的,然而買賣雙方很多時候依然依賴過去的不太全面的交易估值方法,盡管更加合理準確的估值方法是有的。此文也會探討其中之一-帶租評估(Lease-encumbered Value)-的估值理念和優勢。
此文還將討論評估機構的估值意見為何容易大相徑庭,以及投資者如何利用資產價值的波動性來設計資產交易結構,從而追求更好的回報。
商用航空業在過去的15年里發生了翻天覆地的變化,不僅僅是機隊規模翻了一倍,更重要的是,飛機資產交易額和規模在急速擴張,參與其中的投融資機構也更多,更多元化了。隨著行業需求變得更加精細化,飛機價值評估服務是否也在與時俱進地改變?是否意識到,為了讓行業能吸引那些對于估值的嚴謹性和透明度要求更高的新型投資者的目光,他們還需要做些什么?
飛機價值評估服務在當前航空金融市場里發揮著舉足輕重的影響,1%的估值偏差,就意味著在役租賃機隊資產的總值蒸發25億美元。對飛機估值業者的重大挑戰,就是如何真正承擔起行業賦予的如此重要角色,真正進化成為專業、嚴謹、透明和可靠的資訊提供者,有效地支持年均3500多架的新機交付和二手交易市場。

2. 核心要點
在過去的25年里,ISTAT評估師項目(ISTAT Appraisers Program)一直在支持飛機評估業發展并建立行業標準。ISTAT制定的行為準則(Code of Conduct)也為飛機評估業者所普遍遵循和接受,因此,它應該成為行業選擇評估師時的前提標準。
自動的在線估值(Automated on-line valuation)的確又便宜又快,某些時候是必要且適用的,但由于它不考慮很多關鍵性數據和信息,所以無法體現一些重要的價值變化。
基礎的桌面評估(Desktop Appraisal)會比自動在線估值更加細致和準確一些,也是評估師和客戶之間展開互動的好機會,了解估值分析是否與客戶的需求目的匹配。
雖然當前很多交易的飛機是帶租約的,但標準的評估方法通常忽略了其租期內所帶來的累積資產收益情況
帶租評估(Lease-encumbered valuations)旨在評估飛機及其所附租約的整體價值,會考慮資產出租所帶來的現金流和收益,從而應該作為此類資產交易定價的基礎。
這個累積的帶租約價值評估,體現的是由出租人之平臺,系統,流程和人力資本等因素所帶來的直接量化價值。
評估師多得讓你挑花眼,但如何找到一個合適的,需要擦亮眼睛,仔細甄別。
任何提供飛機估值和相關服務的評估機構,必須遵循ISTAT的標準和行為準則,才能獲得行業的真正認可
飛機評估服務在行業內擁有著舉足輕重、但是不相稱的影響力,面對航空業過去15年里如此劇烈的發展變革,飛機評估機構們相對固步自封,沒有跟上節奏,無論是從業務規模、產品還是競爭力方面。
飛機評估業需要看到變革,不僅僅是跟上行業發展的節奏,更是為了滿足行業新晉的新型投資者對于資產交易嚴謹性、一致性和透明性的要求。飛機資產已經從過去的替代投資,逐漸成為投資者眼中的主流投資,而航空金融業過去的一些實踐,是無法滿足這些新興投資者挑剔的眼光的。
好好修煉吧,評估師們,要送給你們的特別建議有:
評估師需能夠提供過往準確預測價值變化的靠譜記錄,且其預測方法是經得起那些資本市場和基金經理和投資者們推敲的。
評估師必須更加盡職,確保其所做出的當前價值調整意見是基于資產年限的有效體現,而不是僅僅依靠不同機齡段資產交易數據的簡單推算。
有些估值方法已經一成不變地用了20-30年了。評估師們必須不斷地更新自己的知識和技巧,才能滿足行業未來年均千億美元級別的資產交易需求和要求。
評估師們應該公示其評估原理方法、核心假設條件、樣本規模和價值波動數據。
評估師們必須成為行業意見領袖,時刻準備著應對問題和挑戰,并共享實踐智慧。
飛機評估業需要更多的專業人才加入,才能更好地應對挑戰。優化ISTAT的評估師資質審定流程會對此有幫助,但不是放寬標準。
評估師和行業客戶之間必須通過更多公開透明的對話,加強相互交流和理解,協同合作發展。

3. 如何選擇評估機構?
市面上有一大把提供飛機價值評估、技術及相關咨詢服務的評估機構。表面上看起來,它們所能做的不無二致,都是在某一時間對某一架飛機做出估值意見,但這個估值意見是通過怎樣的流程和方法得出的,卻可以大相徑庭。
所以當你選擇評估師的時候,就像你買任何其他產品和服務一樣,你真的需要仔細考慮清楚自己到底想要什么,誰最有條件和資源給到你想要的。
價格不應該成為你挑選評估機構時的主要考量因素,但是,通常情況下總是一分錢一分貨。在挑選過程中,重點需要考慮如下幾點:
1.自身是否具備建立長期合作和展開對話的需求和能力;
2.是否具備有效了解評估機構采用的估值原理和方法的需求和能力
3.評估機構是否具備必要的核心資質能力,比如有效數據獲取能力,智力資本,建模能力和可靠的分析人才
4.數據分析能力,對市場變化的洞見和感知力
5.體現其估值能力和準確性的歷史戰績記錄
6.評估業務的規模范圍
7.估值數據更新和修正頻率 - 至少是季度性的,才能有效避免價值大波動或年末的失真。
8.其出具的估值意見,處于各評估機構出具的估值分布中的什么位置
9.該評估機構是否被銀行、出租人、投資者或股東等廣泛認可并采用,還是他們只服務某一細分領域

4. 什么是飛機價值
關于飛機價值,有好幾個不同的概念和表述,用途也不同。絕大多數的評估機構遵循和采用ISTAT在其評估師項目(Appraisers Program)里所制定的關于飛機價值的定義和標準,這些定義和標準到2016年3月已經27個年頭了。具體來說,這些關于飛機價值的概念定義都收錄在ISTAT的評估師項目手冊(Appraisers\' Program Handbook)里,最新版手冊發布于2013年1月。這些定義,連同那些重要的涉及職業操守的行為準則要求,應該成為每一個評估師開展業務的基礎和準繩。
這里有必要摘述手冊中的幾個重要的飛機價值的概念定義。
首先,基準價值(Base Value, BV)是假定交易雙方在完全自愿與知情、且具有充足交易時間的情況下,在一個開放、自由、穩定、且供需平衡的市場中的單架飛機的交易經濟價值。
絕大多數情況下,基準價值會假定飛機的物理狀況是出于同類型與機齡飛機的平均狀態,飛機和發動機的維修狀況出于半壽命狀態。
市場價值(Market Value, MV)是評估師考慮當前的市場環境條件下飛機最有可能的交易價格. 它按照“最佳最有效使用”原則進行評估,所評估的價值也是買賣雙方在自愿、知情、非受迫性交易條件下的交易價格。
合理市場價值(Fair Market Value, FMV)和MV是一個意思,因為一般情況下,兩者在文本合同里的定義是一樣的。然而有些時候,在一些租賃協議、銷售合同、稅務法規等文本里涉及的FMV,被締約雙方共同約定賦予了一個特定的定義。這種情況下,評估師就需要據此定義來出具他們的估值意見。
受迫性價值(Distress Value), 受迫性交易價值(Forced Sale Value), 清算價值(Liquidation Value)這些價值術語則是指在異常市場交易條件下的飛機交易價格,典型的情況包括人為限定的資產處置時間,賣家急售的意愿,資產拍賣或清算,商業限制,法律問題,或其他任何嚴重導致買賣雙方的議價能力失衡的因素。
最后,證券化資產價值(Securitized Value)或帶租價值(Lease-encumbered Value)是評估師在評估帶租約的飛機資產價值時,考慮具體的租金支付安排(租金和租期)、租期結束時的殘值預測和一個恰當的折扣率,從而給出具體的估值意見。
根據目的和用途不同,價值評估的方法也可深可淺。ISTAT也給出了幾個關于估值方法的定義。
桌面評估(Desktop Appraisal) - 不涉及飛機機檢或維修記錄審查。它基于假定的飛機物理和維修狀況,基本信息可能是客戶提供的,也可能是評估師自己通過數據庫查詢的。紙面評估通常是出具一個飛機的半壽命價值意見。
深度桌面評估(Extended Desktop Appraisal) - 依然不涉及任何機檢或維修記錄審查,但會分析利用來自客戶,運營商或其他評估師報告中的飛機維修狀態信息和數據。深度紙面評估意見大多能給到一個調整后的半壽命值,以更好地體現飛機的實際維修狀況。
全面評估(Full Appraisal) - 包含飛機機檢和維修記錄審查。機檢的審查的目的主要是了解飛機本身和維修記錄的整體情況,但不會做太深入細致的檢查,比如不會打開飛機上的各個面板進行檢查,也不會對維修文檔做深度審查。全面評估意見反映的是一個基于半壽命價值調整后的估值,反映飛機的實際維修情況,以及機檢過程中發現的任何影響飛機價值的問題。
全面深度評估(Comprehensive Appraisal) - 涉及對于飛機和維修記錄的全面深度檢查。這個檢查會很細致,比如,要求完善的飛機記錄和資料管理,確保飛機在他國的登記注冊不出問題。
財務評估(Financial Appraisal) - 財務評估依據飛機出租所帶來的收益能力預期和飛機的殘值,來評估飛機對于投資人的價值。財務評估可以和桌面評估或全面評估一起進行。
評估方法不同,適用的場合和要求也不同。
大多數時候,桌面評估或“評估意見書”(Opinion Letter)就能滿足客戶的需求。桌面評估會對影響飛機價值的一些必要因素出具一些表述性的意見,然后客戶可依次為基準,再根據飛機維修狀態和使用情況做一些調整。而“評估意見書”則只是出具一個估值結果的簡要說明書,但也能滿足一些常規的要求了。
而如果涉及老舊飛機的交易,或者飛機回收的情況下,深度桌面評估,或全面的現場機檢和評估就變得十分有必要了。
若你需要一個在當前市場實際情況下的切實可行的飛機銷售價格估值意見,那你需要全面深度評估,對飛機及其記錄進行事無巨細地檢查。
在在線估值(On-line Automation)方法大行其道之前,行業里大家對于飛機資產起碼都是有基本的了解的,大多采用“人工的”評估方法,評估師和客戶之間會有機會展開對話,確保彼此溝通和了解。然而,隨著自動估值方法興起,它拉開了評估機構和客戶之間的距離,割裂了聯系,從而導致了誤解的可能性。

未完待續
飛機評估與評估師們-飛機價值評估業務的現狀、挑戰和發展建議(下)

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